#港股# 20140512 香港《新報》．投資人語 【翻本大師】 梁永祥

四川成渝(107)防守性高

去周白戶初步判斷，國內鐵路股屢獲國外大訂單，未來必有運行。事隔不出半天，有心人即乘勢而上，在港進行大型集資！全球最大軌道交通裝備製造商、以及解決方案供應商的中國北車（6199）公布，於今日公開招股，發售約18.2億股H股，當中九成為國際發售，集資最多112.9億元，於22日在主板上市。

其實中國北車跟香港淵源甚深，因港鐵油麻地站至黃埔站的觀塘伸延線，以及西港島支線等，有關的新列車關是購自中國北車旗下子公司。雖然此股已在內地A股上市，短炒或欠誘因，作中長線對象，則是不俗的選取對象。

基建支出影響收益

至於今日「白戶冇老點」，則挑選了四川成渝高速公路（0107）。公司2013全年業績入收85.7億元（人民幣．下同），增長逾一成九；但年內溢利為10.8億元，按年下跌約一成一。公司溢利雖然下跌，但這跟年內多條興建中項目動工，支出大幅增加所致。單是計遂廣遂西高速BOT項目，該項目總長合計約164.826公里，收費期約30年，項目總額達118.87億元。

公早於2012年7月成立四川遂廣遂西高速公路有限公司，負責項目中的籌備、建設、運營、管理及移交工作。從開工之日截至2013年底止，項目累計完成支付為32.42億元，佔該項目概算投資總額約兩成七。

此外，公司亦被數個客觀因素，影響其溢利收益。當中包括同年內4月份四川省雅安市蘆山縣發生7級強烈地震。導致省內企業生產經營活動、居民日常外出等受到影響。公司自地震發生後至6月初的期間，旗下雅高速自須受當地政府要求，對所有車輛實行免費通行。6月初後則繼續對抗震救災車輛實施免費通行，這對集團的通行費收入靠成中短期的負面影響。

至於公司旗下之成樂高速彭山出口至彭山縣城的主幹道，自2013年5月18日起因成綿樂城際鐵路斷道封閉施工，使彭山附近往返成都和樂山方向的車輛，只能從成樂高速青龍站或眉山站繞行進入，期間造成成樂高速青龍至眉山段區間車流量減少。

省政府對公路收費政策改變，亦影響了公司的經常性收益，如自2013年起，四川省對所有政府還貸二級公路一次性整體取消收費，一方面降低了道路運輸成本和社會負擔，亦提高了客貨運輸效率。但這亦令省內交通流量分布發生變化，導致公司部份高速公路的運營表現欠佳。

而自2012年12月起，夾江至樂山地方公路盤渡河收費站、夾江至峨眉地方公路永新收費站相繼撤銷，實行免費通行，這亦對成樂高速造成一定分流影響。於2013年2月4日，大件路成都至新都段完成擴容兼改造成全線通車，使成都高筍塘至新都區貫通，並與繞城高速、貨運大道、物流大道形成四邊環線交通圈。由於上述通通免收行費，故部份車輛避開城北出口高速通行，亦導致其通行費收益下降。

之不過，地震災害對四川省的經濟發展，始終屬於短期和局部影響。國家致力推進西部大開發、致力建設成渝經濟區、天府新區、新型工業化和新型城鎮化。這等有助四川省經濟較諸其他省份，有更穩定和持續的增長。

市帳率冠絕全行

面對經常性收益受政策左右，四川成渝亦致力發展非公路項目，例如本年初公司決定投資仁壽縣高灘水體公園等。不過公司較諸同業吸引處，在於其市帳率只有0.5倍，冠絕全行，較江蘇寧滬（0177）1.8倍有明顯折讓，加上收益率逾4.3%，在近期風雨飄搖的市況中，引來不少保守投資者，作為換馬和避險對象。此股上周五收2.34元，建議止蝕位訂2.26元，中線目標2.5元。

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